智通財經APP獲悉，民生證券發佈研究報告稱，首次覆蓋萬國數據-SW(09698)，給予“推薦”評級，看好公司業務前景。該行預計公司2024-2026年分別實現營業收入114.2/135.8/160.1億元，實現EBITDA
48.6/55.5/64.5億元，對應EV/EBITDA分別為14/12/11x。在人工智能、雲計算、5G等產業趨勢下，數據中心有望持續高增長。考慮到公司綜合競爭優勢突出，資源儲備充分，有望加速發展。
民生證券主要觀點如下：
萬國數據：全球領先的數據中心服務商。
自2009年起，公司開始由服務導向向資源驅動轉型。2016年以後，公司進一步擴大數據中心在國內核心城市的覆蓋範圍，包括京津冀地區、長三角地區、華中地區、粵港澳大灣區、內蒙古地區、西南地區等。自2021年後，公司開始佈局新加坡、馬來西亞、印度尼西亞等東南亞市場，逐步形成新加坡-柔佛-巴淡島地區戰略。2024年，公司佈局日本府中市，進軍東北亞數據中心市場。
公司營業收入平穩增長，盈利能力有所回升。
公司在2023年全年總營收為9,957億人民幣。其中，公司的海外業務發展迅猛，同比增速達494%。公司的毛利率在2024年的前兩個季度迎來小幅回升，分別為21.8%/22.6%。同時，2024年上半年公司的EBITDA
margin回升至24.7%，體現出公司的盈利能力有所恢復。
國內算力需求逐步增加，數據中心發展趨勢明顯。
在數字化轉型層面，據埃森哲調查，53%的中國受訪企業願意繼續加大數字化投入。在技術層面，異構計算解決了國內企業的算力瓶頸，多芯異構促進了國內算力板塊的蓬勃發展。經過20多年的發展，我國數據中心呈現出明顯的集羣化趨勢，數據中心佈局呈現出“中心向周邊”“東部向西部”的部署趨勢。公司重點探索實踐液冷、儲能和氫能等新型能源架構和心技術方案，形成Smart
DC中的Turbo系列產品，致力於在2030年國家碳達峯時實現碳中和。
東南亞數據中心市場具備強勁的發展潛力。
近年來東南亞地區數字經濟市場擴張速度較快。2023年10月28日，IDC預測東南亞數字經濟增速將達到15.8%，超過美國(9.4%)和歐盟(8.7%)。東南亞電商市場在本土電商和跨境電商的支持下獲得了斐然的業績。大量中資企業，如PT華為、中興通訊、烽火國際、中國移動國際等企業，助力了當地數字經濟產業基礎設施的建設。同時，AI技術的興起引發了東南亞數據中心需求的激增。東南亞各國政府也為引進外資建設數據中心提供了免税、商業便利服務等優惠措施。近年來，公司在加快海外數據中心建設於運營的同時，積極簽約海外電力公司，以確保穩定的電力供應。此外，公司與海外科技公司深化合作，共探燃料電池電源解決方案。
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